進(jìn)入2月份，流動(dòng)性收緊預(yù)期加強(qiáng)，施壓國內(nèi)整個(gè)商品市場(chǎng)。除此以外巴西的早熟大豆開始上市，南美天氣理想及豐產(chǎn)壓力下，美豆期價(jià)大幅下挫。國內(nèi)大豆雖然有國家臨儲(chǔ)政策支撐，但仍難獨(dú)善其身，月初出現(xiàn)了探底。由于2月正值春節(jié)長(zhǎng)假，節(jié)前避險(xiǎn)需求上升，期價(jià)保持低位，等待外盤指引。在經(jīng)歷了春節(jié)長(zhǎng)假后，國內(nèi)商品市場(chǎng)在外盤帶動(dòng)下，出現(xiàn)了一波反彈行情。從整體看國內(nèi)港口進(jìn)口大豆供應(yīng)充裕，下游需求處于淡季，仍是困擾大豆、豆粕期價(jià)的重要因素。

　　二、影響因素分析

　　1. 中國再提準(zhǔn)備金率，美聯(lián)儲(chǔ)意外提升貼現(xiàn)率，美元走勢(shì)偏強(qiáng)

　　2月12日央行宣布從2010年2月25日起上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這基本符合此前市場(chǎng)的預(yù)期，而且預(yù)計(jì)未來準(zhǔn)備金率仍有一定的上調(diào)空間。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)2月18日宣布把窗口貼現(xiàn)率提升0.25個(gè)百分點(diǎn)，這使市場(chǎng)對(duì)未來美元加息的預(yù)期有所上升，同時(shí)也進(jìn)一步加強(qiáng)了我國人民幣加息的可能。

　　雖然美國提高貼現(xiàn)率加大了市場(chǎng)對(duì)美國加息及收緊流動(dòng)性的擔(dān)憂，但從從現(xiàn)實(shí)情況來看，在截至美聯(lián)儲(chǔ)宣布提高貼現(xiàn)率的當(dāng)天，美聯(lián)儲(chǔ)在1.2萬億 “垃圾”資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，又較上周增持了493億美元“垃圾”資產(chǎn)，包括487億美元住房抵押債券和6億美元聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券。而存款機(jī)構(gòu)在美聯(lián)儲(chǔ)賬戶上的準(zhǔn)備金存款已經(jīng)達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的12052億美元，較一周前激增416億美元，增長(zhǎng)3.57%;比一年前增加4960億美元，增長(zhǎng)70%;較次貸危機(jī)全面爆發(fā)前夜的2007年8月8日更是大增88倍以上!

　　從美聯(lián)儲(chǔ)賬戶上的準(zhǔn)備金存款規(guī)模來看，現(xiàn)階段美國的流動(dòng)性主要淤積在金融機(jī)構(gòu)而非用于市場(chǎng)放貸，因此，在失業(yè)率仍高，實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚未有效恢復(fù)之時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)很難真正退出。

　　在希臘危機(jī)仍存，短期內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性收緊的擔(dān)心仍在的多重因素影響下，美元近期仍舊維持偏強(qiáng)走勢(shì)，這也將會(huì)對(duì)商品市場(chǎng)形成一定壓力;

　　2. 兩會(huì)即將召開，三農(nóng)仍將成為焦點(diǎn)

　　2010年兩會(huì)即將于3月3日-5日召開，隨著會(huì)期即將臨近，兩會(huì)的關(guān)注熱點(diǎn)及國家的政策導(dǎo)向成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。后危機(jī)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，無疑是中國 2010年施政時(shí)高度關(guān)注的一個(gè)問題。溫家寶日前亦表示，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入后危機(jī)時(shí)期，有望迎來新一輪增長(zhǎng)。要繼續(xù)抓住和用好戰(zhàn)略機(jī)遇期，鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好勢(shì)頭。要保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，根據(jù)新情況新變化，增強(qiáng)政策的靈活性和針對(duì)性。不難看出，“連續(xù)性、穩(wěn)定性、針對(duì)性、靈活性”，“調(diào)結(jié)構(gòu)”，“促轉(zhuǎn)變”等成為2010年中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策方面的關(guān)鍵詞。此外，中央政治局會(huì)議同時(shí)提出要加大統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展力度，強(qiáng)化農(nóng)業(yè)農(nóng)村發(fā)展基礎(chǔ);全面實(shí)施科教興國戰(zhàn)略和人才強(qiáng)國戰(zhàn)略;大力加強(qiáng)文化建設(shè);著力保障和改善民生，促進(jìn)社會(huì)和諧進(jìn)步;全面完成“十一五”規(guī)劃各項(xiàng)任務(wù)等。三農(nóng)問題、教育問題、文化建設(shè)、改善民生等，無疑也將繼續(xù)在2010年成為中國政府施政的關(guān)鍵詞。

　　對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品大豆來說，隨著外資企業(yè)在國內(nèi)的做大做強(qiáng)，國產(chǎn)大豆的生存面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。盡管國家出臺(tái)相關(guān)扶持政策，但國產(chǎn)大豆生存困境依然難以有效解決。國家也關(guān)注到國內(nèi)的糧食安全及4000萬豆農(nóng)的民生利益，因此，有理由相信，兩會(huì)及后期的國家政策必將加大“三農(nóng)”的扶持力度;

　　3. 南美大豆開始上市，后期天氣仍將存在變數(shù)

　　今年南美巴西、阿根廷大豆生長(zhǎng)季節(jié)的天氣條件，為近幾年來最佳，總體有利于大豆生長(zhǎng)。雖然二月下旬巴西、阿根廷出現(xiàn)強(qiáng)降雨天氣，對(duì)于巴西的早熟大豆收割造成一定負(fù)面影響，但對(duì)緩解阿根廷的干旱起到了重要作用。從美國農(nóng)業(yè)部2月份發(fā)布的油籽2010年展望報(bào)告來看，巴西在前期近乎理想的天氣配合下，09/10年度有望接近單產(chǎn)記錄高點(diǎn)，總產(chǎn)量將達(dá)到6600萬噸，而阿根廷總產(chǎn)量也將達(dá)到5300萬噸。

　　據(jù)分析機(jī)構(gòu)Celeres2月22日稱，巴西大豆種植戶已經(jīng)收獲約18%的2009/10年度大豆作物，高于以往收割進(jìn)程，因作物提前成熟，但仍低于預(yù)期，因大雨阻礙田間勞作。由于南美進(jìn)入秋季，根據(jù)天氣預(yù)測(cè)來看，后期仍有可能維持潮濕天氣，一旦降雨過大仍將威脅正在生長(zhǎng)的大豆。同時(shí)潮濕天氣也容易引起大豆病蟲害，將對(duì)田間作物構(gòu)成威脅。

　　雖然南美豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，但前期市場(chǎng)已大部分消化，隨著3月份來臨，南美的天氣變化仍將對(duì)南美產(chǎn)量產(chǎn)生變數(shù)，因此，對(duì)于大豆期價(jià)來說，3月份仍將存在天氣炒作題材;　　

　　4. 基金持倉發(fā)出反彈需求信號(hào)，但中期仍承壓

　　截至2月16日當(dāng)周，雖然傳統(tǒng)基金均較上周普增多單，但從基金總持倉角度來看，傳統(tǒng)基金與指數(shù)基金近期均出現(xiàn)減持趨勢(shì)，這將對(duì)中期的豆類期價(jià)產(chǎn)生利空影響。從美豆的基金持倉結(jié)構(gòu)來看，隨著持倉結(jié)構(gòu)的快速回落，目前基金在美豆上的持倉結(jié)構(gòu)已經(jīng)達(dá)到歷史低位，后期將有較明顯的反彈需求。從基金套利頭寸來看，近期基金的套利頭寸始終在增加，這也從一個(gè)角度印證了，美豆后期將有反彈需求;

　　5. 國內(nèi)大豆供應(yīng)加大，后期下游供應(yīng)壓力將顯現(xiàn)

　　據(jù)海關(guān)初步統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1月份國內(nèi)進(jìn)口大豆408萬噸。隨著進(jìn)口大豆大量到港、下游需求不足及國內(nèi)油企長(zhǎng)假停工，截止23日，國內(nèi)港口大豆庫存量創(chuàng)下了歷史新高達(dá)467萬噸。在節(jié)后下游需求處于淡季之時(shí)，超高的港口庫存將對(duì)后期的豆類期價(jià)產(chǎn)生較大壓制;

　　隨著農(nóng)歷新年已過及后期氣溫逐步上升，肉制品消費(fèi)及豆油的需求都將進(jìn)入淡季。在前期疫病影響下，當(dāng)前生豬存欄量偏低，也將限制飼料需求。雖然春節(jié)過后美豆的反彈，提振了國內(nèi)油企挺粕的信心，但終端消費(fèi)市場(chǎng)采購依然較冷，仍以消耗庫存為主。在后期大豆進(jìn)口成本偏低及現(xiàn)階段國內(nèi)港口大豆庫存較大的背景下，下游企業(yè)在當(dāng)前的豆粕價(jià)格下，仍保持謹(jǐn)慎心理，觀望者眾。

　　由于壓榨行業(yè)集中度較高，也不排除在上游大豆供應(yīng)充足的情況下，壓榨企業(yè)為了維護(hù)其自身利益，再度祭出“停工限產(chǎn)挺價(jià)”的殺手锏。因此，雖然基本面偏空，但后期豆粕價(jià)格仍將出現(xiàn)反復(fù)的可能性較大;

　　6. 后期進(jìn)口成本降低，施壓豆類期貨價(jià)格

　　在南美天氣理想的沖擊下，前期美豆期價(jià)大幅下挫，帶來直接的影響是國內(nèi)進(jìn)口成本的降低。按照CBOT大豆期價(jià)估算，3月份以后到港的大豆成本將在3500左右，這將對(duì)國內(nèi)大豆價(jià)格及壓榨國產(chǎn)大豆的油企形成較大沖擊。即使享受國家補(bǔ)貼，東北地區(qū)油廠大豆壓榨成本也將達(dá)到3600左右，因此，國產(chǎn)大豆的壓榨性價(jià)比蕩然無存。來自黑龍江大豆協(xié)會(huì)的消息稱，目前，黑龍江幾乎所有的大豆加工企業(yè)均已停產(chǎn)。

　　從進(jìn)口情況來看，量大價(jià)低的進(jìn)口大豆沖擊后期仍將存在，這將對(duì)豆類期貨價(jià)格形成壓制。

　　三、總結(jié)展望

　　對(duì)于大豆、豆粕來說，三月份將面臨較復(fù)雜的外部、內(nèi)部環(huán)境。一方面國內(nèi)兩會(huì)召開或?qū)��?duì)農(nóng)產(chǎn)品形成利好;南美大豆進(jìn)入較關(guān)鍵的生長(zhǎng)期及收獲期，天氣炒作題材豐富;另一方面市場(chǎng)對(duì)中、美流動(dòng)性收緊擔(dān)憂依舊存在;美元或?qū)⒗^續(xù)保持震蕩偏強(qiáng)格局;對(duì)于國內(nèi)供需來說，國內(nèi)大豆供應(yīng)偏大;下游需求難以承接和消化;但也不排除壓榨企業(yè)在需求低迷之時(shí)，推出限產(chǎn)保價(jià)策略。對(duì)于3月份大豆、豆粕來說，雖說有多種炒作題材，但需求將是影響價(jià)格走勢(shì)的主要因素。因此，在供應(yīng)偏大的背景下，維持震蕩偏弱格局的可能性較大。從歷史走勢(shì)也可看出，3月份豆類期貨多以震蕩格局為主。

　　后期關(guān)注國家宏觀政策的變化、3月份國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)、南美天氣變化及美國農(nóng)業(yè)部供需報(bào)告、種植意向調(diào)查報(bào)告。

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